商傳媒｜方承業／綜合外電報導加密貨幣市場近日動盪，比特幣（Bitcoin）在近十天內大幅下跌 21%，一度跌破 61,000 美元關卡，創下四個月來新低。這波跌勢與持有大量比特幣的企業 Strategy 宣布回購公司債務的行動時間點重疊，引發市場對潛在「末日循環」（doom loop）的擔憂，類似過去 Terra Luna 崩盤的連鎖反應。
根據《TradingView》報導，Strategy 公司於 5 月 15 日宣布決定回購部分可轉換債務（convertible debt），這是一種可以在特定條件下轉換成公司股票的債務。此舉也讓 Strategy 暫停了其持續已久的比特幣累積策略。這家公司自今年 3 月以來，已累積高達 126,016 枚比特幣，總成本約 93.1 億美元，使其成為全球持有比特幣最多的上市公司之一。
為了回購 13.8 億美元的可轉換債務，Strategy 動用了今年前五個月透過發行優先股（preferred stock）籌集的 75 億美元現金。優先股是一種結合股票與債券特性的投資工具，股東擁有優先於普通股股東分配股息和剩餘資產的權利。
Strategy 的債務回購行動，讓其現金儲備降至 9 億美元，這筆資金足以支付未來六個月的股息。市場交易者擔心，儘管 Strategy 的淨槓桿率（net leverage，衡量企業財務風險的指標，指企業淨負債與調整後稅息折舊攤銷前利潤的比率）維持在保守的 11%，但短期流動性仍可能趨緊，進而被迫清算其持有的比特幣。
然而，報導指出，Strategy 的可轉換債務條款中，並未設定強制清算比特幣儲備的契約條款。這表示，即便市場狀況惡化，該公司也不會因合約義務而被迫出售比特幣。此外，Strategy 也能選擇暫停支付優先股股息，雖然這些股息會累積，但短期內能緩解現金壓力。
「末日循環」是一種金融現象，指資產價格下跌導致公司或實體面臨流動性壓力，被迫出售更多資產以籌集資金，進而加速資產價格進一步下跌，形成惡性循環。有分析師認為，若 Strategy 最終被迫出售其龐大的比特幣儲備，將加速比特幣價格下跌，並惡化市場流動性狀況，從而形成一個「末日循環」。
目前，市場對於比特幣價格反彈至 70,000 美元以上持悲觀態度。據分析，只要 Strategy 的 Stretch preferred stock (STRC US) 股價持續低於 100 美元，且現貨指數股票型基金 (ETFs，一種在證券交易所交易，提供投資人參與指數表現的基金) 持續呈現淨賣出壓力，比特幣的短期上漲空間將受到限制。
儘管市場擔憂情緒蔓延，但目前 Strategy 並未面臨立即被迫出售比特幣的危險。公司的財務結構和可調整的股息政策為其提供了一定的緩衝空間。然而，加密貨幣市場的波動性高，投資者仍需密切關注相關動態。
【提醒您】
加密資產價格波動劇烈，本文僅供參考，不構成投資建議
