商傳媒｜方承業／綜合外電報導美國公債市場近期出現引人關注的現象，一種名為「凸性避險」（Convexity Hedging）的策略正捲土重來，可能為這個高達 31 兆美元的龐大市場增添新的波動性。摩根士丹利（Morgan Stanley Investment Management）投資經理 Vishal Khanduja 上個月觀察到，在美國國債市場經歷拋售潮期間，投資人正大舉湧入受益於公債殖利率進一步下跌的交易，以對沖與不動產相關的債券損失，此即為凸性避險策略。
所謂「凸性避險」，簡單來說，是指投資人為了減少持有的抵押擔保證券（MBS，一種以房屋抵押貸款為擔保的證券）因利率變動而帶來的風險，所採取的避險操作。當利率上升時，房屋再融資意願降低，導致抵押擔保證券的存續期間拉長，價格跌幅更劇；為此，投資人會透過買賣美國國債（通常是利用衍生性商品）來對沖風險。反之，當利率下跌、再融資機會增加時，他們則會採取相反操作，這都會擴大市場的價格波動。
根據外媒報導，聯準會於 2022 年大幅升息，導致債券市場急劇崩潰後，與不動產抵押貸款相關的避險活動一度從國債市場中消失。然而，自那以後，數千億美元的高利率抵押貸款被包裝成新的抵押擔保證券，這些證券對「凸性」敏感度更高。巴克萊銀行（Barclays）估計，目前有超過 2 兆美元的債券票息（coupon）達到 5% 或更高，約是三年前的四倍，這使得債券持有人需要對沖部分利率風險。
高盛（Goldman Sachs）分析師預估，最近的拋售潮已顯著增加活躍避險者在抵押擔保證券的利率曝險，其規模相當於購買 400 億美元的 10 年期美國國債。巴克萊銀行策略師 Amrut Nashikkar 表示：「今日的抵押擔保證券市場與 2023 年大不相同，市場可能低估了它現在可能對債券市場造成的破壞程度。」
Vishal Khanduja 指出：「這是一個大問題，我們已經很久沒有討論它了。」凸性避險捲土重來，正值美國國債市場已因多重因素承壓之際，包括中東局勢動盪、聯準會領導層變動、政府債務激增，以及由大量新債發行所資助的人工智慧投資熱潮。Amrut Nashikkar 警告，如果這項策略加劇了殖利率的拋售，將產生更廣泛的影響，高殖利率會形成顯著的負面反饋循環，不僅提高美國財政部的融資成本，還會惡化本已令人擔憂的財政前景。儘管凸性避險目前並非導致近期美國國債市場下跌的主因，主要催化劑是油價震盪再次引發通膨疑慮，並加劇了聯準會可能在今年稍晚重啟升息的預期，但其潛在影響不容小覷。
【提醒您】
投資有賺有賠，本文僅供參考，不構成投資建議
