商傳媒｜林昭衡／綜合外電報導曾因成功放空次貸危機、押注疫情避險而聲名大噪的華爾街知名投資人 Bill Ackman ，近期卻面臨旗下基金表現不如預期的挑戰。無論是今年新上市的 Pershing Square USA （PSUS），還是老牌旗艦基金 Pershing Square Holdings ，近期股價與績效皆明顯落後大盤，引發市場重新檢視主動式投資與明星經理人的價值。
今年4月掛牌的Pershing Square USA，當時以每股50美元上市，被視為阿克曼進軍美國閉鎖型基金市場的重要布局。然而不到數月時間，股價已跌至39美元附近，較發行價下跌超過兩成。
更值得注意的是，該基金目前交易價格較每股淨資產價值（NAV）折價約15%。換句話說，投資人目前可以用約85美元的價格，買進價值100美元的資產組合，但市場仍不願給予更高評價。
這樣的情況並非只出現在新基金。
截至6月初，Pershing Square Holdings今年以來跌幅約10%，而同期美國股市代表性指數 S&P 500 則上漲約8%。若以一年期績效比較，雙方差距更擴大至約25個百分點。
市場對此最直接的反應，就是基金折價持續擴大。目前Pershing Square Holdings的市場價格甚至較資產淨值折價接近30%，創下近年相對偏高水準。
然而，若只看短期績效，可能無法完整反映阿克曼的投資風格。
與許多追逐熱門題材的基金經理不同，阿克曼長期採取高度集中持股策略，通常只持有十餘家公司。他偏好具備長期競爭優勢、穩定現金流與產業領導地位的大型企業，並願意長時間持有。
根據阿克曼最新揭露，目前Pershing Square USA約85%的資金已投入12家企業，包括 Amazon、Microsoft、Uber、Meta Platforms、Brookfield Asset Management、Restaurant Brands International、Fannie Mae與Freddie Mac等。
阿克曼認為，這些企業目前估值已接近近年低檔，未來幾年具有穩定成長潛力，因此現階段的折價反而提供長期投資機會。
不過，市場疑慮並未完全消散。
其中一項爭議來自費用結構。
Pershing Square Holdings每年收取1.5%管理費及16%績效分潤，而Pershing Square USA則採取2%固定管理費模式，不收取績效費。相較之下，多數大型ETF的管理費往往低於0.1%，部分追蹤標普500指數的產品甚至不到0.05%。
在近年被動投資快速崛起背景下，投資人開始更加關注「基金是否值得支付高費用」。
尤其當基金績效無法持續打敗市場時，高額管理費便容易成為折價擴大的原因之一。
但若將時間拉長觀察，阿克曼仍是過去十多年最成功的基金經理之一。Pershing Square Holdings自成立以來累積報酬率仍優於大盤，並曾成功押注疫情期間的信用市場風險，為基金創造數十億美元獲利。
因此，目前市場其實正出現兩種截然不同的看法。
悲觀派認為，AI熱潮與科技股牛市已改變市場生態，集中持股與價值投資策略正逐漸失去優勢；樂觀派則認為，當優質資產出現15%至30%的折價時，反而可能是長線投資人布局的機會。
對投資人而言，真正值得關注的並非短期股價波動，而是阿克曼押注的企業，未來能否持續創造獲利與現金流。如果這些公司基本面依舊穩健，當前折價終究可能只是市場情緒的反映；反之，若企業成長不如預期，高估值與高費用結構恐將持續壓抑基金表現。
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